鐵路壞賬風(fēng)險(xiǎn)隱現(xiàn) 特銳德告別高毛利

    8月17日，高鐵概念創(chuàng)業(yè)板公司特銳德（300001.SZ）交出了一份還算靚麗的中報(bào)。

    報(bào)告期內(nèi)，特銳德實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.55億元，同比增長41.33%，營業(yè)利潤5627.51萬元，同比增長35.63%，歸屬于公司普通股股東的凈利潤4776.81萬元，同比增長30.24%。

    此外，為應(yīng)對(duì)未來高鐵投資放緩造成的行業(yè)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，特銳德還加速開拓了煤炭系統(tǒng)、電力系統(tǒng)等市場(chǎng)，報(bào)告期內(nèi)上述兩個(gè)市場(chǎng)為公司帶來的營業(yè)收入為14713.45萬元，占總營業(yè)收入比重約為58.33%。而在其獲得的4億元訂單中，鐵路系統(tǒng)市場(chǎng)的比重也已經(jīng)降到30%。

    但隨著后高鐵時(shí)代的來臨，寄生公司特銳德未來之路亦注定將不平坦。

    與其他高鐵概念公司情況類似，特銳德首先面臨的是沉重的應(yīng)收賬款負(fù)擔(dān)，鑒于鐵道部融資機(jī)制即將改變，未來或?qū)⒓又厣嫌喂?yīng)商的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

    此外，隨著國家對(duì)高鐵投資方面的調(diào)整，公司昔日毛利率較高的鐵路市場(chǎng)產(chǎn)品銷量或?qū)p少，將拉低綜合毛利率水平，由此未來業(yè)績(jī)或因此受到影響。

    鐵路應(yīng)收賬款近兩成

    特銳德半年報(bào)顯示，公司應(yīng)收賬款為4.20億元，是其報(bào)告期內(nèi)營業(yè)收入的164.71%；該應(yīng)收賬款較年初的3.32億元增加0.88億元，較去年同期大幅增長48.40%。

    根據(jù)半年報(bào)披露，公司期末應(yīng)收賬款金額較大的單位分別為津秦鐵路客運(yùn)專線有限公司、中鐵建電氣化局集團(tuán)漢宜項(xiàng)目部和中鐵電氣化局集團(tuán)客專系統(tǒng)集成部-京滬高鐵。

    上述三家均為鐵路市場(chǎng)客戶，合計(jì)對(duì)公司應(yīng)收賬款金額為7626.56萬元，占應(yīng)收賬款總額的18.09%。

    對(duì)于應(yīng)收賬款的大幅激增，特銳德將原因解釋為“隨著銷售業(yè)務(wù)的增長，高速鐵路行業(yè)的銷售業(yè)務(wù)占比較大，而高速鐵路行業(yè)屬國家重點(diǎn)工程項(xiàng)目，施工周期較長，導(dǎo)致應(yīng)收款回款周期加長，但形成壞帳的風(fēng)險(xiǎn)極小”。

    但事實(shí)上隨著鐵路建設(shè)的減速，鐵路系統(tǒng)的償債能力已發(fā)生了變化。

    與此相對(duì)應(yīng)的是，8月15日，另一高鐵設(shè)備提供商輝煌科技在其發(fā)布的半年報(bào)應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)一欄中，明確指出“鐵道部已明確不再牽頭融資，要求由各個(gè)鐵路局、客專公司和指揮部自行融資”。

    有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，目前由于地方并不是完全獨(dú)立的經(jīng)營體和決策體，融資能力很難順暢落實(shí)，如果鐵道部融資要求下放到地方，其下游鐵路系統(tǒng)提供商的未來或?qū)⒊霈F(xiàn)應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

    而國信證券行業(yè)分析師楊敬梅也表示，“鐵路投資下滑，特銳德有可能面臨客戶付款能力下降導(dǎo)致的應(yīng)收賬款無法收回的風(fēng)險(xiǎn)。”

    事實(shí)上，公司也意識(shí)到了此類問題。

    中報(bào)顯示，公司壞賬準(zhǔn)備也在報(bào)告期內(nèi)增加了592.96萬元，期末壞賬準(zhǔn)備計(jì)提總額為4118.69萬元。而其中，在報(bào)告期增加的壞賬計(jì)提中，對(duì)中鐵電氣化局集團(tuán)客專系統(tǒng)集成部-京滬高鐵、中鐵建電氣化局集團(tuán)漢宜項(xiàng)目部和津秦鐵路客運(yùn)專線有限公司三家合計(jì)計(jì)提壞賬金額就達(dá)381.33萬元，占比為64.30%。

    “從鐵道部的債務(wù)償還能力（財(cái)政兜底的可能性）及未來盈利預(yù)期來看，收支危機(jī)可能性較小。”中投顧問高級(jí)研究員高博軒認(rèn)為，“總的來說，特銳德遭遇直接壞賬風(fēng)險(xiǎn)的可能性較低，但回款期出現(xiàn)延長的可能較大，將對(duì)現(xiàn)金流產(chǎn)生影響。”

    中報(bào)顯示，在凈利潤穩(wěn)定增長30.24%的情況下，特銳德經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為-5280.68萬元。

    高毛利終結(jié)？

    除應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險(xiǎn)外，政策變動(dòng)將使這家創(chuàng)業(yè)板公司依賴鐵路產(chǎn)品的高毛利之路產(chǎn)生變數(shù)。

    事實(shí)上，鐵路系統(tǒng)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)劃的調(diào)整已經(jīng)在報(bào)告期內(nèi)對(duì)公司有所影響。

    其中，公司鐵路系統(tǒng)方面營業(yè)收入為1.05億元，較同期略降4.15%。下滑原因?yàn)椤皥?bào)告期內(nèi)所獲鐵路市場(chǎng)訂單同比減少、訂單交付下降所致”。

    而在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)方面，以往占比高達(dá)80%以上的箱式變電站產(chǎn)品收入增長較慢，僅較同期增長5.72%，而作為副產(chǎn)品的箱式開關(guān)站和戶內(nèi)開關(guān)柜兩項(xiàng)的營業(yè)收入?yún)s分別暴增281.50%和224.47%。

    根據(jù)招股書披露，公司箱式變電站產(chǎn)品中，鐵路客運(yùn)專線電力遠(yuǎn)動(dòng)箱變和鐵路電力遠(yuǎn)動(dòng)箱變兩種產(chǎn)品占營收比重較大，2009年上半年產(chǎn)量分別為297臺(tái)和91臺(tái)。

    此外，上述兩種產(chǎn)品對(duì)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)也較大，2007年到2009年上半年，兩項(xiàng)產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1131.21萬元、12157.5萬元和11995.13萬元，占比達(dá)9.16%、44.86%和67.38%。

    隨著高鐵投資的減少，公司上述兩種產(chǎn)品未來營業(yè)收入或?qū)⑦M(jìn)一步下滑。中報(bào)顯示，上述兩種鐵路產(chǎn)品的高毛利為特銳德的利潤做出了貢獻(xiàn)。

    報(bào)告期內(nèi)，箱式變電器產(chǎn)品毛利率為41.25%，遠(yuǎn)高于箱式開關(guān)站的38.25%和戶內(nèi)開關(guān)柜的25.68%。

    此外，為降低鐵路客戶方面的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，公司新增的4億元訂單中，鐵路系統(tǒng)為1.26億元、煤炭系統(tǒng)為1.21億元、電力系統(tǒng)為1.45億元，分別占新增訂單總額的32%、30%和36%，大幅降低了對(duì)單一鐵路市場(chǎng)的過分依賴。

    但東北證券卻認(rèn)為，公司電力行業(yè)的毛利率約30%以上，是其三個(gè)行業(yè)中相對(duì)低的，此外，公司在電力行業(yè)銷售的產(chǎn)品以開關(guān)站和開關(guān)柜為主，在電力市場(chǎng)的銷售投入還沒形成規(guī)模和效益。

    另外，記者注意到，特銳德與西門子于今年4月中旬簽訂合作框架，主要向高鐵、城規(guī)等市場(chǎng)進(jìn)軍，但高鐵市場(chǎng)發(fā)生變化，雙方未來的合作或?qū)⒊霈F(xiàn)變動(dòng)。